11月17日，小鹏汽车（纽交所代号：XPEV；联交所代号：9868）公布了其2025年第三季度财务业绩。这份财报在多项关键指标上均创下历史新高牛达人，但资本市场反应冷淡。
财报发布后，小鹏汽车美股在17日收盘时重挫10.32%，市值蒸发约22亿美元。业绩和股价的鲜明反差，引发了市场对公司业绩可持续性的广泛讨论。
三季度财报亮眼，四季度增速指引放缓
从财报数据来看，小鹏汽车本季度的业绩不俗。第三季度总营收达203.8亿元人民币，同比增长101.8%，环比增长11.5%。交付量是增长的主要动力，总交付达116,007辆，同比增长149.3%。在盈利能力方面，公司净亏损大幅收窄至3.8亿元，而去年同期亏损为18.1亿元，同比优化78.9%。非公认会计原则净亏损为1.5亿元。
值得关注的是，小鹏汽车的综合毛利率首次突破20%，达到20.1%，同比提升了4.8个百分点。但这一数据并非完全来自核心的造车业务。财报显示，小鹏的汽车毛利率为13.1%，虽然同比有所提升，但环比上一季度却下滑了1.2个百分点。拉动整体毛利率的是“服务及其他收入”，该板块毛利率高达74.6%牛达人，主要来自公司向德国大众等车企提供的技术研发服务。
展开剩余65%尽管公司拥有483.3亿元的现金储备，创下纪录，并有技术服务费作为补充，但资本市场更关注小鹏汽车对未来的指引。
这份财报虽然多项数据创纪录，但同时发布的第四季度业绩展望却不及预期。公司预计Q4营收为215亿至230亿元，同比增长33.5%至42.8%。这一增速相较于第三季度的101.8%，出现了大幅放缓，引发了市场的担忧。
核心毛利承压，“AI故事”遭遇估值考验
市场的担忧体现在几个方面。分析人士认为，第四季度的交付指引约12.5万至13.2万辆，可能意味着11月和12月的月均交付量环比下滑。这背后，是市场对小鹏汽车核心造车业务盈利能力的质疑。环比下滑的汽车毛利率显示，在激烈的行业价格战中，第三季度的高交付量在一定程度上是“以价换量”换来的。
这种“增收不增利率”的情况，与小鹏汽车在“物理AI”、Robotaxi和人形机器人等高投入领域的布局形成了对比。小鹏汽车正试图从一家电动车制造商转型为AI科技平台，但这些前沿科技领域需要大量资金投入，且短期内难以实现商业化。当造车主业的盈利能力受到压力时，市场对这种“多线作战”模式的接受度开始下降。
市场情绪的变化反映在股价上。继17日美股大跌后，这股跌势在11月18日的亚太市场延续。当日港股开盘，小鹏汽车-W(09868)盘中一度下跌超8%，领跌新能源汽车板块。
股价的波动导致了投资者社区的分歧。质疑者认为，市场已不再为“AI故事”买单。有投资者指出，核心的汽车毛利率环比下降，且第四季度指引疲软，这“说明机器人带来的热度并没有转化为销量”。市场更担忧的是，小鹏汽车在Robotaxi、人形机器人等多个高投入赛道上多线作战，而主营业务尚未能稳定盈利，未来或有再融资压力。
但另一方，看多的投资者认为，此次大跌是市场反应过度。他们认为，市场不应再将小鹏汽车视为一家纯正车企。其营收占比超11%、毛利高达74.6%的技术服务收入，证明了公司的AI科技属性。有支持者表示，“物理AI爆发前夜”的估值逻辑尚未被市场理解。
机构的观点也出现了分化。花旗银行在财报后发布报告，承认第四季度的营收预测不及预期，并因此小幅下调了小鹏汽车的目标价。但花旗同时指出，仍看好该公司在2026年包括Robotaxi试运行和人形机器人量产的多元化增长潜力。
这份创纪录的财报被市场解读为“利好出尽”。它反映了小鹏汽车当前的处境：一方面是向AI科技转型的长期布局，另一方面是汽车主业在激烈竞争中盈利承压的现实。在市场情绪变化后，小鹏汽车正面临着估值和盈利的双重考验。（新黄河·大鱼财经记者：杜林）
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